什么样的城市具有投资潜力？对于这个问题的回答，仁者见仁，智者见智。有人认为：“要想知道一个城市将来有没有潜力，只需看一看私人企业在这个城市里面过得怎么样”。有人认为：“交通体系的中心是有潜力的”……从地方政府编制发展规划筛选重大项目、建筑工程类企业选择投资地区进行投资决策、金融机构对具体项目提供贷款前进行评估等角度，都有需要考虑大量复杂因素。在我国进入高质量发展阶段、城镇化率保持高速增长的背景下，特别是进入十四五阶段之后，基建领域随着经济发展阶段将呈现一系列新特征有待研究。

      前恒大经济研究院院长任泽平从房地产投资的角度提出“长期看人口、中期看土地、短期看金融”的观点，并通过27个指标、5万条数据，建立了多维度、多层次、可验证的城市发展潜力基本面+市场面评价模型。逻辑链条是：人随产业走，产业决定城市兴衰，规模经济和交通成本等区位因素决定产业布局。

      那么，对于基础设施领域的投资者来说，哪些才是有投资潜力的城市呢？是经济实力较强的城市吗？毕竟，经济实力越强的城市履约能力也越强，并且越是“财大气粗”的城市拥有的资源越多，根据马太效应，强者愈强。例如，都市圈的中心大城市存在“虹吸效应”，把周边城市、中小城市和小城镇的资源要素吸引过来，使得城市更具有发展活力和动力，形成更多的有效投资和配套服务，如此良性循环。但是，这些经济实力较强的大城市往往也面临着人口膨胀、交通拥挤、住房困难、环境恶化、资源紧张、物价过高等“大城市病”，而且往往基础设施和公共服务配套已较为完善，即基础设施建设市场增量空间不多。但另一方面，城市群外围的三四线城市却有可能因为虹吸效应而“失血“，出现人口流出，产业转移，反而不利于对本地发展并构成投资风险。这对区域经济和收缩型城市发展就提出了新的课题。同时，大都市圈、城市群、中心城市内部也存在因早期建设年代久远，设计理念落后、建设与实施设备老化，局部发展不平衡的问题，因而城市更新，老旧小区改造就成了近期重点投资方向。

      事实上，基础设施投资建设与房地产投资有相似点：长期受人口潜力即需求端的影响；但两者也有很多的不同点，比如，基础设施投资长期不仅受需求影响更会受国家宏观发展规划的影响，还有考虑实现基本公共服务均等化的重要政策目标。另外，有别于房地产，基建投资与国家宏观经济政策调控、政府投资政策引导、地区发展定位（例如京津冀产业转移、西北新能源战略与东数西算）关系密切，有逆周期操作，调整供给侧与需求侧关系，主动拉动经济的情况。当地政府的行政治理能力、办事效率、契约精神、营商环境等直接影响合作双方的和谐程度以及投资项目能否顺利且有效率地实施。

      由于基础设施投资建设本身所具有的物理及经济特征，基础设施工程建设投资通常表现出区别于其他投资的固有特性：

      （1）投资时间长。一般而言，基础设施工程建设周期较长，投资持续时间也较长，资金的回收是逐步进行的，所以投资相对见效慢。为此投资者要承受长时间的资金压力和市场风险，需要尽可能地避免方向性失误。 

      （2）投资数额大且不可转移性。一旦发现投资有误或有新的投资机会，在短期内调整投资行为能力比较差。发现投资有误，就很难用其他方法来弥补，而所投资形成的固定资产与生产能力，也很难转作其他用途，造成资产闲置。

      （3）影响投资效果的因素多。基础设施工程项目投资效果取决于建设项目实施运营全过程的工作质量与效率，受到社会、政治、经济、技术、自然等多种条件的制约，在任何一个环节的失误与考虑不周都可以导致投资效益下降甚至投资失败。因此，一个城市的投资潜力究竟如何是个需要多元评价的问题，既要立足现在也要放眼未来；既要看总体投资环境也要结合投资者的业务类型；既要看存量也要看增量空间。各种因素都对项目的实施与进展有影响，许多分析计算都要建立在对未来情况的预测估计判断的基础上。同时项目也对各有关方面产生一定影响，而这一切都是在一个较长时期内持续存在的。

      以下一些场景可能能说明我们为什么在基建投资前需要了解城市的投资潜力。

      虽说基建项目很多是社会民生工程，价格的制定和收益不完全依靠市场供需关系决定。使得很多的项目很大程度依赖政府付费。但是，一来，政府是禁止对向社会资本承诺固定收益回报的；二来，项目自身的造血能力，经济价值也是项目价值的重要部分，对当地经济和社会发展的贡献是项目实施的意义所在。除了类似“港珠澳大桥”这样具有非常高社会效益和政治意义的世纪工程值得用百年的时间去回收成本。一般的基建投资项目均要算好投资期内的经济账。

      如今的基建项目投资已多趋于理性，但不可否认，仍有不少项目在决策时还是比较草率，存在可行性研究流于形式，不切实际、盲目攀比的情况。也有一些项目本身工程设想和质量都没有问题，单独拿出来也是好的项目，但是放在项目建设地一看就显得设计与实际需求不匹配。比如新疆塔城地区沙湾工业园哈拉干德工矿产品加工区污水资源循环利用工程BOT项目，采用目前全疆最为先进的MBR+NF双膜法处理工艺，可将工业污水直接转化为可循环利用的中水，设计日处理工业污水能力2.5万立方。项目处理的污水可达一级A排放标准，满足中水回用的各项水质要求，将工业污水变废为宝，实现水资源循环利用。原计划2017年10月份可进行通水调试，12月份进入试运行。但由于哈拉干德工业区入户的企业数量太少，进水量太小，使得项目长期处于闲置状态。

      根据明树数据《2021年中国PPP市场年报》统计，截至2021年底，全口径PPP项目共成交13784项，其中共有10772个项目已经成立了项目公司，落地率为78.15%。还有很多项目迟迟未能落地的原因有很多，有可能政府的投资意愿发生了变化，也有可能双方合作迟迟不能达成共识，也有很多项目是考虑到财政的压力而放弃。

      比如很多做项目前期咨询的人员会经常遇到某些城市规划了大规模的片区开发项目、项目可研、实施方案等均做了八九不离十，但最终经常因为地方考虑到目前的财政状况和未来的债务压力而否决项目的实施。这种现象很普遍，虽然可能没有什么实质性的危害，但是往往潜在的社会投资人已经在项目上投入了大量的关注和时间、人力成本。如果能认清财政状况及时喊停倒也不会有太严重的后果，就怕最终还不切实际的做了项目，比如独山县的400亿烂尾楼事件，欠下大笔债务。

      大连理工大学的孙施光博士对PPP项目社会资本参与行为的形成机理进行过研究，研究发现，社会资本规模、社会资本的融资能力、社会资本的PPP经验、社会资本的战略需求、项目利润预期、与项目所在地政府的关系、政府信用、项目所在地公众的支持程度与项目所在地PPP市场情况，共计9种影响因素与社会资本参与行为之间的关系显著,表明这9种影响因素与PPP项目社会资本参与行为存在紧密直接的关联。并且，社会资本对政府的政治信任对社会资本的参与意愿有着正向影响。说明社会资本在投资项目前需要建立对于合作方——政府的信任。投资人对于经常合作的地方政府自然是比较了解，但是对于一些不熟悉的地方想要去开拓市场，该如何去了解当地政府的风格呢？政府信用度如何？有些城市受益于区位优势虽然虹吸了不少政商、人才资源，但其营商环境、法制文明等软实力还没有完全跟上来，仍习惯老旧作为方法。

      事实上，对于一些看不见摸不着，较难量化的指标，我们可以用一些好量化的指标从侧面去反映问题，以小见大，比如对于城市的营商环境好坏很难去量化，而A股上市公司数量、A股上市公司总市值、IPO数量、民营企业数量和经营状况等可以侧面反映当地市场化程度，一定程度上可以反映当地的营商环境。还可根据网络大数据追踪当地是否出现城投债违约或财政风险事件或被列入失信黑名单。另外也可以参考已有的研究成果，如参考清华大学《中国市级政府财政透明度研究报告》，评估政府财政信息公开情况，财政透明是现代政府治理的重要内容，也是构建稳定、公平与民主社会的基本要求。增大公共财政的公开与透明程度对于提高公共资金利用效率、加强社会监督与预防腐败、增加执政合法性、促进民主化等方面有着重要作用①。

      注：①中国市级政府财政透明度研究报告．清华大学出版社

      城市的投资潜力是个不断动态发展变化的过程，有些城市曾经辉煌过，有些城市正在崛起。我们需要以变化的眼光去看待城市的发展，发现动态变化趋势。例如，明树数据在服务某企业连续做了4年的投资潜力分析后比较发现：很多城市的排名相较上一年发生了剧烈的变动，而前20名的城市排名近四年变化并不大（图1）。变动最大的当属佛山，近4年排名迅速上升，2021年度首次排名进入前20。同样排名迅速上升的还有昆明和西安。而17年、18年排在前20的苏州、长春和哈尔滨市跌出前20。

图 1综合排名前20的城市近4年排名变动情况

（明树数据根据某环保类企业需求搭建的城市投资潜力模型评价结果）

      也可追踪部分影响需求端的数据动态变化，如，对于一些环保业主为主的企业来说，如果其业务中包括工业污水处理和大气治理，那么关注地区的工业企业的发展程度和进驻类型变化就值得关注。分析2017年~2019年工业企业数量数据发现，有174个城市工业企业数量增加，122个城市工业企业数量减少。工业企业数量增加的城市未来环保需求有增加的可能，而工业企业数量急剧减少的城市，可能面临工业企业大量搬迁，相关的污水处理设备等环保设施有闲置的风险。

图 2 2017年~2019年工业企业迁入和迁出最多的20座城市

（数据源于城市统计年鉴，明树数据整理）

      总体来说，除去一些突发性的政治布局影响（如雄安市），立足于当下来看，通常金融资金充足、地方财政不紧张、政府信誉良好、营商环境友好的城市比较受投资者们的欢迎；长远来看，顺利完成产业升级，拥有完整快捷的产业集群的城市人口增长潜力大，如果再拥有一些具有强大竞争力的龙头企业，则对年轻人群的吸引力是巨大的。另外，城市的投资潜力对于不同业务类型的投资者需要有差异化的选择。对于不同的投资者，目标城市也会千差万别，无法一概而论。在搭建城市投资评价指标体系时，要充分考虑客户的业务类型，以目标为导向，选择与客户关系更为密切的指标。比如，对于更加关注PPP市场的客户可以多设置一些PPP市场的指标，如图3所示。对于主营业务为生态环保的企业则增加环保行业指标，并考虑可能引起业务需求变动的变量，例如，工业企业的变动和人口的增减会对需求端产生影响。

图 3 PPP市场指标示例

      基建投资可以去哪里？这是个太复杂的问题，需要基于多种数据来综合判断。在北京明树数据科技有限公司（明树数据）的基建投融资数据中台里，可选的指标多种多样，例如：投资政策（十四五规划与重大项目清单）、城市经济、财政能力、土地成交、地区产业结构、企业入驻与产业转移、人口流出情况、基础设施与公共服务供给（例如综合交通、市政工程、生态、水务环保、科教文卫、产业园工业设施等）、基建市场成交数据等。

      明树数据依托多年来建立的大基建领域数据库以及丰富的基建领域投融资咨询服务经验，从国家战略、地区城市与行业发展需求出发，运用经济地理思维方法、借鉴世亚行贷款项目评估方法、国开行项目评估原则，对地区发展的经济指标、基础设施完成度、项目成交大数据、市场竞争与企业资讯等数据进行综合分析，建立一套数据分析方法，可根据具体行业、应用场景、业务定位等具体情景需求量身定制构建投资分析指标体系，对区域发展潜力的大小进行定量测算与等级划分, 进而对所评价区域的发展潜力予以全面综合分析，为企业投资决策提供支持。